In dieser Einheit lernen die Studierenden die auf der Passivseite der Bilanz ausgewiesenen Kapitalquanten vor dem Hintergrund der Dimensionen „juristische Ansprüche“, „ökonomische Werte“ und „liquide Mittel“ als Finanztitel, Kapitalgüter oder Finanzierungsinstrumente zu deuten. Hierbei lernen die Studierenden die verschiedenen Kapitalgüter nach dem wirtschaftlichen Gehalt der sie charakterisierenden Zahlungsströme als Eigen- oder Fremdkapital einzuordnen, was insbesondere bei Convertibles eine finanzwirtschaftliche Zerlegung derselben nach dem wirtschaftlichen Gehalt der sie ausmachenden Einzelkomponenten notwendig macht. Letzteres ist von essentieller Bedeutung für die Definition einer Verschuldungskennziffer als Verhältnis von Fremdkapitalwert zu Gesamtkapitalwert bzw. Fremdkapitalwert zu Eigenkapitalwert.

Inhalte:
Eigenkapitalbezogene Instrumente

Begriffsbestimmungen nach IAS
Basistypologie
Sonderformen
Emissionsmodalitäten

Fremdkapitalbezogene Instrumente

Begriffsbestimmungen nach IAS
Basistypologie (Anleihen, Short term debt instruments, Medium term notes)
Sonderformen
Emissionsmodalitäten

Mischformen

Begriffsbestimmungen nach IAS
Basistypologie (Optionsanleihen/-genußscheine, Wandelschuldverschreibungen, Mandatory convertibles)
Sonderformen

In dieser Einheit lernen die Studierenden die Frage nach den ökonomischen Grundsätze der Kapitalstrukturgestaltung zu strukturieren, die für die Analyse relevanten bilanziellen Bestandsgrößen und finanzwirtschaftlichen Stromgrößen (EBITDA, EBDIT, EBIT, FCF etc.), zu definieren sowie Bestandsgrößen und Stromgrößen formal miteinander zu verknüpfen. Desweiteren lernen die Studierenden die Ertrags- und Risikowirkungen der Fremdfinanzierung im einzelbetrieblichen Zusammenhang ohne Kapitalmarktbezug zu analysieren.

Inhalte:

Fragestellungen der Kapitalstrukturanalyse
Bewertungsmethodische Grundlagen

Messung der Kapitalstruktur und Identifikation der Ertragskraft
Cash Flow als Maßstab der Wertermittlung
Verknüpfung von Bilanzbeständen und finanzwirtschaftlichen Strömen
Cash Flow-Schemata nach dem Equity- und Entity-Ansatz

Konzeptionelle Aspekte und methodenspezifische Differenzierungen

Subjektive Werte oder objektivierte Preise?
Konstantes Eigenkapital oder konstantes Gesamtkapital?
Absolute oder relative Größen?
Buchwerte oder Marktwerte?
Risikoloses oder riskantes Fremdkapital
Unterstelltes Steuerregime
Ausprägung des stochastischen Free-Cash-Flow-Prozesses
Kapitalmarkttheoretische Bewertungs- und Lösungsprozeduren

Ertrags- und Risikoeffekte der Fremdfinanzierung im einzelbetrieblichen Kontext

Statisches Modell
Stochastisch-dynamisches Modell

Mini cases:    Fallbeispiele

In dieser Einheit lernen die Studierenden die These von der Irrelevanz der Finanzierung für den Reichtum der Anteilseigner vor dem Hintergrund der von der neoklassischen Finanzierungstheorie getroffenen Annahmen kritisch zu hinterfragen. Die von Modigliani/Miller hergeleiteten Formeln bilden das Herzstück der kapitalmarkttheoretischen Unternehmensbewertung und sind als Prototypen für die in der aktuellen Literatur besprochenen Discounted-Cash-Flow-(DCF)Modelle zu würdigen. Letztere unterstellen unter der Maßgabe eines risikolosen Fremdkapitals eine Vielzahl von Hypothesen über das Finanzierungsverhalten von Unternehmen und untersuchen den Einfluss der Finanzierung auf den Unternehmensgesamtwert. Die Studierenden lernen vor diesem Hintergrund zu erkennen, dass unabhängig von der Komplexität der Modelle die besagten Hypothesen über die Finanzierungsstrategie stets als modellexogene Variable im Hinblick auf die Kapitalstruktur zu würdigen ist und die DCF-Modelle damit in weiterer Folge das Problem der Kapitalstruktur bereits im Ansatz ’weg definieren’.

Inhalte

Fragestellungen der Kapitalstrukturanalyse
Bewertungsmethodische Grundlagen

Messung der Kapitalstruktur und Identifikation der Ertragskraft
Cash Flow als Maßstab der Wertermittlung

DCF im historischen Kontext – Modigliani/Miller (1958) (1963)
Rechenschemata zur Ermittlung des Eigenkapitalmarktwertes
Finanzierungspolitik der Unternehmung

Autonome Finanzierungspolitik
Wertorientierte Finanzierungspolitik
Buchwertorientierte Finanzierungspolitik
Cash-Flow-orientierte Finanzierungspolitik
Dividenden-orientierte Finanzierungspolitik

DCF-Bewertungsformeln

Mini cases: Fallbeispiele

In dieser Einheit lernen die Studierenden in Weiterführung des DCF-Modells die von den verschiedenen Modellen definierten Kapitalkosten im Kontext der Kapitalstruktur adäquat zu interpretieren. Die Studierenden sollen hierbei insbesondere erkennen und verstehen lernen, dass unter der Maßgabe des multiplikativen Free-Cash-Flow-Prozesses weder der in Bestimmungsgleichung der gewogenen durchschnittlichen Gesamtkapital-kosten von Modigliani/Miller definierte Quotient aus Fremdkapitalmarktwert und Gesamtkapitalmarktwert eine erwartete Fremdkapitalquote bzw. einen erwarteten Verschuldungsgrad darstellt, noch der Quotient aus Eigenkapitalmarktwert und Gesamtkapitalmarktwert eine (erwartete) Eigenkapitalquote. Die Studierenden sollen in diesem Zusammenhang gleichermaßen verstehen lernen, dass die Gesamtkapitalkosten und Eigenkapitalkosten bei teilweiser Fremdfinanzierung keine von den Kapitalgebern erwarteten beziehungsweise geforderten Kapitalrenditen darstellen. Nicht zuletzt lernen die Studierenden die These von der Irrelevanz der Kapitalstruktur für den Unternehmenswert im Kontext des Übergewinn- und Value-Driver-Modells zu würdigen und hiermit einhergehend das idealtypische „Unternehmensmodell“ der neoklassischen Finanzierungstheorie kennen. Abschließend zu dieser Einheit lernen die Studierenden die Irrelvanzthese im Kontext der optionstheoretischen Unternehmensbewertung kennen.

Inhalte

Kapitalkosteninterpretation und Kapitalkostenproblematik

 Kapitalkosten als bedingte einperiodige Renditen
 Kapitalkosten als deterministische unbedingte erwartete Renditen
 Kapitalkosten als Diskontierungszinssätze zwecks Wertbestimmung

Methodische Aspekte der empirisch zweckmäßigen Bestimmung von Kapitalkosten
Interpretation der Verschuldungskoeffizienten im DCF-Modell
Übergewinnmodelle und Value-Driver-Modelle
Passivseitige Realoptionen

Mini cases: Fallbeispiele

In dieser Einheit lernen die Studierenden Investitions- und Finanzierungsentscheidungen einschließlich diverser Finanzierungsformen (Eigenkapital-, Fremdkapital- und Hybridinstrumente) unter Berücksichtigung von Agency-Problemen zu analysieren. Hiermit einhergehend lernen die Studierenden ausgewählte Theorien zur optimalen Kapitalstruktur unter Einbeziehung von Agency-Problemen kennen.

Inhalte

Arten von Agency-Problemen
Spezifische Agency-Probleme zwischen Eigentümern, Managern und Gläubigern

 Agency-Probleme zwischen Eigentümer-Managern und sonstigen Anteilseignern
 Agency-Probleme zwischen Managern und Eigentümern
 Agency-Probleme zwischen Eigentümern und Gläubigern

Kapitalstrukturtheorien unter Berücksichtigung von Agency-Problemen

Mini cases: Fallbeispiele

In dieser Einheit lernen die Studierenden die Konkurstatbestände Zahlungsunfähigkeit und Überschuldung sowohl aus betriebswirtschaftlicher als auch juristischer Sicht kennen und hierbei den Konkurstatbestand der Überschuldung als zeitraumbezogene Zahlungsunfähigkeit zu erkennen. Die Studierenden sollen insbesondere erkennen lernen, dass Zahlungsunfähigkeit und/oder Überschuldung zwar gesetzlich regulierter Auslöser einer Insolvenz sind, substantiell betrachtet hingegen, der Konkurs im Allgemeinen in einer verringerten Ertragskraft der Unternehmung begründet liegt. Die Studierenden sollen hierbei insbesondere den Zusammenhang zwischen Verschuldungsgrad, vertraglich fixierten Fremdkapitalzahlungen, fluktuierenden Zahlungsüberschüssen der Unternehmung, Kosten eines Liquiditätsengpasses und schließlich Ertragskraft der Unternehmung erkennen lernen und in weiterer Folge die Kosten eines Liquiditätsengpasses als wesentliche Determinante der Kapitalstruktur zu begreifen. Desweiteren lernen die Studierenden ausgewählte betriebswirtswirtschaftliche Konkursmodelle mit sowohl einzelbetrieblichen als auch kapitalmarktorientierten Bewertungs- und Lösungsprozeduren kennen.

Inhalte
Kapitalstruktur und Konkurstatbestände
Zum Begriff der Konkurskosten

Direkte Konkurskosten
Indirekte Konkurskosten

Reaktionen auf Liquiditätsengpässe

 Bedienungsprioritäten bei fluktuierendem EBITDA
 Unternehmensspezifische Reaktionsmuster bei fallendem EBITDA
 Reaktionsmuster von Stakeholdern: Die Kosten des Liquiditätsengpasses
 Schwankungsbreite des EBITDA und Kapitalstruktur: Empirische Ergebnisse

Betriebswirtschaftliche Konkursmodelle

 Modelle mit Überschuldung als Konkursauslöser
 Modelle mit Zahlungsunfähigkeit als Konkursauslöser

Risikoanalyse im einzelwirtschaftlichen Zusammenhang

Stochastisch-dynamische Ertragswertberechnung
Monte Carlo Simulation
Risikoprofilanalyse bei vollkommener Wahrscheinlichkeitsinformation
Risikoprofilanalyse bei partieller Wahrscheinlichkeitsinformation

In dieser Einheit lernen die Studierenden auf der Grundlage eines formalen Modells zur Tradeoff Theory mit risikoneutralen Fremdkapitalgebern und explizitem Illiquiditätsrisiko zum einen den Zusammenhang zwischen Verschuldungsgrad, Nominalzinssatz des Fremdkapitals, erwarteten Kapitalwert des Fremdkapitals und maximaler Verschuldungskapazität der Unternehmung kennen, zum anderen den gegenläufigen Zusammenhang zwischen dem Steuervorteil aus der anteiligen Fremdfinanzierung auf der einen Seite – so wie er in einem höheren (erwarteten) jährlichen Ertrag zum Ausdruck kommt – und dem Nachteil des erhöhten jährlichen Illiquiditätsrisikos aus der anteiligen Fremdfinanzierung auf der anderen Seite – so wie er in einem kürzeren (erwarteten) Zeitraum über den Erträge anfallen zum Ausdruck kommt. Anhand dieses Tradeoffs und des hieraus resultierenden optimalen Verschuldungsgrades lernen die Studierenden schließlich die von der DCF-Theorie hervorgebrachten Randlösungen des Kalküls im Hinblick auf die optimale Kapitalstruktur ökonomisch adäquat zu würdigen und die unreflektierte Anwendung dieser Modelle etwas kritischer zu würdigen als es dies die Praktiker gegenwärtig tun.

Inhalte

Ertragsstrom der Unternehmung
Einperiodige bedingte Zahlungsansprüche der Kapitalgeber
Leistungswirtschaftliches Risiko und jährliche Konkurswahrscheinlichkeit
Der Fremdkapitalkontrakt und bedingte jährliche Tax Shields

Der erwartete Kapitalwert als Entscheidungskriterium der Fremdkapitalgeber
Die kapitalwertmaximierende Nominalverzinsung
Die kapitalwerterhaltende Nominalverzinsung

Die maximale Verschuldungskapazität der Unternehmung
Finanzielles Risiko und jährliche Konkurswahrscheinlichkeit
Stochastisch-dynamische Zahlungsansprüche der Eigenkapitalgeber
Optionstheoretische Bewertung des Eigenkapitals
Tradeoff zwischen Tax Shields und Illiquiditätsrisiko

In dieser Einheit sollen die Studierenden die Bedeutung der Fremdfinanzierung und die Wirkungen der Kapitalstruktur im Rahmen von Leveraged Buy Outs erkennen und hiermit einhergehend das Problem der optimalen Kapitalstruktur als ein schwach strukturiertes Problem zu würdigen lernen, dessen komplexe Kausalitäten bislang als (noch) nicht befriedigend gelöst anzusehen sind.